来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研(yán)究(jiū)当前经济形(xíng)势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预(yù)期(qī)。不(bù)过当前(qián)经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延(yán)续，短期政策不太可(kě)能转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)。此外(wài)，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强调了今年的(de)成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期”，“市场(chǎn新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉g)需求逐步(bù)恢(huī)复(fù)，经(jīng)济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度(dù)公布的(de)数(shù)据看，确实好于去(qù)年四季度时的(de)预期。但随后(hòu)会议也提到(dào)“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级面临新的(de)阻力，推动高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差(chà)距。所以，经济仍需(xū)政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压(yā)力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去(qù)年经济工作会议(yì)精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方(fāng)式，会议要求(qiú)“把发挥政策(cè)效(xiào)力和激发(fā)经(jīng)营主体活力结合起来(lái)”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化(huà)的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争(zhēng)、共同发(fā)展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁(bì)垒。各(gè)类企业都要依法合规经(jīng)营。要(yào)下决(jué)心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济(jì)自(zì)发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会(huì)议的(de)表述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合(hé)力”，而(ér)去年12月会新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉(huì)议的相关(guān)表述是“加强(qiáng)各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居(jū)民劳(láo)动收入(rù)的自(zì)然(rán)修复。另一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大特大城(chéng)市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改造和“平(píng)急(jí)两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在(zài)更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘(pán)。要支持有(yǒu)条件的自贸试(shì)验区和(hé)自由贸易港对接国(guó)际高标准经贸(mào)规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快(kuài)建设(shè)现代化(huà)产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实(shí)体经济”为支(zhī)撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的(de)实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技(jì)自立自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大(dà)新能源(yuán)汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设(shè)和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人(rén)工(gōng新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉)智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工(gōng)智能发(fā)展到一(yī)定(dìng)程度，监(jiān)管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互(hù)联(lián)网领域，要推动平台企业(yè)规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头(tóu)部平台(tái)企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托机构改革化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务管理，严(yán)控新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋(qū)，地方债务(wù)的风险也需要(yào)化解。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经(jīng)济问题(tí)依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克制。

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