作(zuò)者：于博 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年5月(yuè)11日，国(guó)家统(tǒng)计局公布了(le)4月(yuè)份(fèn)的(de)通胀数据：4月份(fèn)居民消费价(jià)格(gé)同比上涨0.1％，环比下(xià)降0.1％，工业(yè)生(shēng)产者出厂(chǎng)价格同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比(bǐ)涨幅回落至(zhì)0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价(jià)格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同比(bǐ)降幅扩大至(zhì)-3.6％；其中，分项价格(gé)跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比(bǐ)离转(zhuǎn)负(fù)仅(jǐn)一步之遥，是否(fǒu)到(dào)了需(xū)要担心通缩的(de)时候？我(wǒ)们认为(wèi)“通(tōng)缩论”言(yán)过其(qí)实：一方面，今年(nián)初以来核心CPI有所反弹，意味着通缩压力正逐(zhú)步缓(huǎn)解；另(lìng)一方面，4月CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄、核心CPI环比回升(shēng)，也指向(xiàng)当(dāng)前经济仍在温和(hé)修复(fù)。下半(bàn)年随着(zhe)生猪价格筑底回升、消费需求逐步回暖，物价水平(píng)有望回归(guī)正(zhèng)常水平(píng)，通缩(suō)和通胀均不构成当(dāng)前主要矛盾(dùn)。

　　目录

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核心通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱(ruò)，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)

　　4、价格跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱(ruò)

　　5、通缩言过其实，关注核(hé)心通(tōng)胀

　　以下(xià)是正文(wén)

　　食品(pǐn)拉低通胀，核心通胀(zhàng)持(chí)平

　　4月(yuè)CPI环比下降0.1％，降(jiàng)幅较(jiào)上月收窄0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个pct至0.1％扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文，其中翘尾(wěi)、新涨(zhǎng)价分(fēn)别影响0.3、-0.2个百分(fēn)点。从结构(gòu)上看，食品项仍(réng)是(shì)主(zhǔ)要拖累(lèi)，4月(yuè)食品价格(gé)环比下降1％、非食品价(jià)格则环比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔除食(shí)品(pǐn)和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百(bǎi)分点至0.1％、同(tóng)比持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行(xíng)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主要拖累。受受生猪产能(néng)充足(zú)以及消费淡季(jì)影响，猪肉价格环比续降(jiàng)3.8％，但降幅较上月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价格分别环比(bǐ)下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品(pǐn)方面，小长(zhǎng)假出行(xíng)需求(qiú)带动旅(lǚ)游(yóu)价格环比上(shàng)涨4.6％，受车企(qǐ)降价促(cù)销以(yǐ)及国内油(yóu)价下(xià)降影(yǐng)响，交通工具及(jí)交通工具用燃料价格(gé)环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同比降幅扩大

　　受国内外市场需求表现偏弱及(jí)国际大宗商品价格(gé)波动影响，4月PPI环(huán)比下降0.5％，同时受(shòu)上年同期高(gāo)基数的影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国(guó)内生产资料、生(shēng)活资料价格环比分(fēn)别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　分行业看(kàn)，国际原油价格波(bō)动带动(dòng)国内油煤加工(gōng)、化学原(yuán)料及(jí)制品相关行业价格环比分(fēn)别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国(guó)内需求(qiú)表(扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文biǎo)现不及(jí)预期影响，黑金采选及(jí)冶炼、有色采选(xuǎn)相关(guān)行(xíng)业价格结束自去年底以来的(de)强势表现，环比(bǐ)分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在产能(néng)继持续释放、供给相对充足的影响下，价格(gé)环比续降4％。

　　通(tōng)缩言过(guò)其实(shí)，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离转负仅一(yī)步(bù)之遥(yáo)，是否到(dào)了需要(yào)担心通缩的时(shí)候？我(wǒ)们认为(wèi)，应当理性(xìng)看待物价数据，“通(tōng)缩论(lùn)”言过(guò)其实：一方面，去年下半年核(hé)心(xīn)CPI同比持续徘(pái)徊在0.6％的历(lì)史低位，但(dàn)今年初以来有所反(fǎn)弹，意味着通缩压(yā)力正(zhèng)在逐步缓解(jiě)；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，环比走势均处(chù)于正常(cháng)波动区间，也指(zhǐ)向当前经济仍在温和(hé)修复。往前(qián)看，去年二、三季度受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，CPI同比涨幅(fú)较高，高基数(shù)或对(duì)今年后续(xù)CPI同比读(dú)数(shù)持(chí)续造成(chéng)扰动(dòng)。我们认为，应更多关(guān)注环比变动(dòng)情况(kuàng)以及核心CPI的走势(shì)。而随(suí)着下半年生猪需求的回升，以及(jí)中央猪肉收储工作的(de)开展，生猪价格有望(wàng)筑底(dǐ)回升，食品(pǐn)项对CPI的(de)拖累将有(yǒu)所缓解，下(xià)半年(nián)物价水平有望逐(zhú)步回归至正(zhèng)常水平(píng)、整体(tǐ)将(jiāng)保(bǎo)持温和上涨态势(shì)，通缩和通胀均不(bù)构(gòu)成当前经济的主要矛盾。

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