文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续(xù)13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民(mín)部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了(le)一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投(tóu)资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂(zàn)时无(wú)法判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又(yòu)一个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低(dī)成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的(de)主要流(liú)向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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