5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方(fāng)式等(děng)问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技(jì)引领(lǐng)、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个(gè)催(cuī)化因素(sù)就是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂(jì)。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多(duō)资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的(de)和板(bǎn)块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能(néng耐克品牌和乔丹品牌是什么关系)源(yuán)等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发(fā)生显著(zhù)正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业(yè)的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等(děng)方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在(zài)此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行(xíng)业和(hé)公司，一(yī)直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化(huà)，也在(zài)增加相(xiāng)关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需(xū)要学习(xí)领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可(kě)和(hé)实施(shī)是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基(jī)金(jīn)经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责(zé)任等要素(sù)对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科耐克品牌和乔丹品牌是什么关系技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的(de)方法和指标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。<耐克品牌和乔丹品牌是什么关系/p>

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用。

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