事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)晋m是山西哪里的车部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成(ché晋m是山西哪里的车ng)为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务(wù)，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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