4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需求较(j电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗iào)3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带(dài)动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融(róng)资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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