金融(róng)界5月8日(rì)消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下(xià)调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为(wèi)资产(chǎn)规模最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率。而取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的(de)改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连(lián)续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们(men)认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不会再(zài)有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样(yàng)出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还(hái)未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银(yín)行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初(chū)以来(lái)随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消一周期是什么意思是多少天(xiāo)退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行(xíng)风险封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平(pí一周期是什么意思是多少天ng)，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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