主(zhǔ)要内容

　　营收“逆PPI式”改善(shàn)但工业利润(rùn)仍(réng)承(chéng)压，主(zhǔ)因成本(běn)与费用压(yā)力仍构成掣肘。3 月工业企业利润当月同比仅(jǐn)小幅回升3.7pct至-19.2％，仍(réng)处较深(shēn)收缩(suō)区间(jiān)。虽(suī)然(rán)3月在需求侧(cè)经济数据(jù)表现亮眼(yǎn)后，工业企业实际(jì)营收增速积(jī)极回升，抵消PPI回(huí)落的(de)抑制，令(lìng)3月(yuè)名义营收增(zēng)速回升，但整体(tǐ)企业(yè)盈利(lì)压(yā)力仍大，主要源于两方面，其一是国(guó)际高油价导致的输入性成本压力洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤仍在(zài)约束利润改(gǎi)善(shàn)，3月营业成本对(duì)当月(yuè)利润拖累(lèi)幅度仅收窄2.1个百分点至-13.8个(gè)百(bǎi)分点，拖累程度仍然较深。其二是(shì)今年(nián)降费政策未再(zài)明显(xiǎn)新增，加之部分(fēn)企业开始补缴社(shè)保(bǎo)费，企业费用同比压(yā)力开(kāi)始加(jiā)大，3月(yuè)费用对(duì)当月(yuè)利润拖累幅度大幅(fú)扩大6.1个百分点至-9.5个百分点(diǎn)。与去年费用率改(gǎi)善(shàn)拉动利润(rùn)增(zēng)速(sù)6个百分点形成鲜明对比。

　　营(yíng)收(shōu)：消费短期(qī)较快(kuài)恢复加(jiā)之投资韧性(xìng)支撑营收增速回升，但高油价仍构成约束。3月工业企(qǐ)业营收增(zēng)速回(huí)升2.1pct至0.8％。结构上(shàng)看(kàn)，下游(yóu)消费相关行业营(yíng)收增(zēng)速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显(xiǎn)，抵消了PPI回落对于名(míng)义营(yíng)收(shōu)增速的(de)拖(tuō)累，其中(zhōng)汽(qì)车、家具、计算机通信电子(zi)设备等(děng)均回升明显(xiǎn)，显示递延需(xū)求释放以及汽车集中降(jiàng)价等对于短期消费需求的推动(dòng)。其(qí)次，煤炭冶金产业链营收(shōu)增速延续改善，显示保交楼(lóu)政策推动地(dì)产建安(ān)投资构成支撑，但石油化工产业链营(yíng)收增速（名义-3.3pct至(zhì)-5.2％）却明显回落，高油价对于石化产业链相关行业需(xū)求持续构成抑制。

　　成本率：虽然煤价回落已(yǐ)在缓和中下(xià)游成本压力，但高油价继续构成输入(rù)性(xìng)成本传导。3月(yuè)工业(yè)企业成本(běn)率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大，尤其是高(gāo)油价下(xià)的国内(nèi)石化产(chǎn)业(yè)链，成本(běn)率同比(bǐ)增量扩大14bp至261bp，绝对(duì)水平明显高(gāo)于(yú)其(qí)他行业。由(yóu)于我国石化产(chǎn)业链主要为中下游，上游(yóu)环节在海外主要(yào)原油寡头国家，因而国际高(gāo)油(yóu)价(jià)带(dài)来的(de)上游利润改善无法被(bèi)国内(nèi)产业链吸收，国内以中下游为主的石化产(chǎn)业链(liàn)反而会在高油价下(xià)受到输入性成本压力，也即3月(yuè)的情(qíng)况。相较而言，煤炭产(chǎn)业链上中下游(yóu)均(jūn)在国内，所以虽然3月(yuè)煤炭冶金产业成本率(lǜ)同(tóng)比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤(méi)价下(xià)行导致(zhì)煤炭产(chǎn)业链上游成(chéng)本率被(bèi)动走高、利润承压，而中下游成本率实(shí)际上是改善的，与(yǔ)此同时，更(gèng)靠近下游的消费行业(yè)成本率也明显改(gǎi)善。

　　利润：下游消费行业利润仍显现韧性，但石化产业链利润在高油价下仍承(chéng)压。分行业看，与2023年2月相比(bǐ)，下游消费(fèi)行(xíng)业面临最(zuì)大的成本压力改善和积极的营业收入回升，因(yīn)而下游消费行(xíng)业(yè)利(lì)润增速恢复继续好于其(qí)他行业，单月(yuè)改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子设备等改善明(míng)显，煤炭冶(yě)金产业(yè)链中(zhōng)下游利润增速也积极改(gǎi)善，相较而言，石化产业链行业在(zài)营业收入与(yǔ)成(chéng)本压力(lì)均承压背(bèi)景下，利(lì)润增速仍处于(yú)-40.7％的较(jiào)深区间。

　　关注二季(jì)度企(qǐ)业(yè)盈利(lì)三重风险，以(yǐ)及下半年潜在的(de)内生恢(huī)复空间。3月工业企(qǐ)业(yè)利润数据显示，虽然经济需求侧短(duǎn)期恢(huī)复较(jiào)快，但在成本与费用压力背(bèi)景下，企业盈利仍然承压，而展望二(èr)季(jì)度，关注企(qǐ)业盈利的三重风险，其一是经济内生动能弱化。伴随递(dì)延需求主(zhǔ)导的需求脉冲性回升过程(chéng)逐步结束，经济内生动能仍面临弱化风险。其(qí)二是高油价带来(lái)的成(chéng)本压力。OPEC+5月将(jiāng)开启正(zhèng)式(shì)减产操作，加之全球服务消费逐步恢复(fù)，国际油(yóu)价或再度走高，这也意(yì)味着成本压力仍(réng)较大。其三是费用率对于利润的拖累，企业逐(zhú)步补(bǔ)缴前(qián)期社保费缓缴(jiǎo)等，以及今(jīn)年目前降费政策更(gèng)多为(wèi)延续而非新增，费用率(lǜ)对(duì)于利润(rùn)同比增(zēng)速的(de)的拖累也将(jiāng)逐步(bù)显现，二(èr)季度剔(tī)除基(jī)数(shù)扰动(dòng)后的企(qǐ)业盈利真实修复过程或相(xiāng)对缓慢。而展(zhǎn)望下半年(nián)，经(jīng)济内(nèi)生动能(néng)的复(fù)苏可以期待，两(liǎng)大(dà)领先指标(biāo)已(yǐ)经验证，重点关(guān)注下半年经济(jì)内生动(dòng)能逐步复苏、国际油价涨幅(fú)逐步趋缓(huǎn)后工(gōng)业企(qǐ)业利润的(de)修复空间。

　　风险提示：外部地缘政治风险，疫情(qíng)形势变化。

　　以下为正文

　　一、营收“逆PPI式”改善(shàn)但工业利润仍承(chéng)压，主因成(chéng)本(běn)与(yǔ)费用压力仍(réng)是掣肘。

　　3月工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同比仅小幅回(huí)升1.5个百分(fēn)点至(zhì)-21.4％，当(dāng)月同比也仅(jǐn)小幅回升(shēng)3.7pct至-19.2％，仍处(chù)于较(jiào)深(shēn)收缩区间。虽然3月在需求侧经济数据表(biǎo)现亮眼后，工业企业实(shí)际(jì)营收(shōu)增速(sù)已积极(jí)回(huí)升，抵(dǐ)消了PPI回落带来的(de)抑制，3月名义营收增速回升(shēng)2.1pct至0洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤.8％，但整体企业盈利(lì)压(yā)力(lì)仍大，主(zhǔ)要源(yuán)于两(liǎng)个(gè)方面：

　　其一是国际高油(yóu)价(jià)导致的输入(rù)性成本(běn)压力仍在约束利润改善，3月(yuè)营业成(chéng)本对(duì)当月(yuè)利润拖累幅度仅收窄(zhǎi)2.1个百分点至-13.8个百分点，拖累程度仍然较深。

　　其(qí)二是今(jīn)年降费政策未再明显(xiǎn)新增，加之(zhī)部(bù)分企业开始补缴社(shè)保(bǎo)费，企业费用同比压(yā)力开始加大，3月费用对当(dāng)月利润拖累幅度大幅扩大6.1个百(bǎi)分点至-9.5个百(bǎi)分点(diǎn)。2022年社保缴费缓缴等一系列新增降费政策(cè)持(chí)续(xù)改善(shàn)企业费用(yòng)率，对(duì)2022年全(quán)年工业企业利润增(zēng)速(sù)构成较强支撑，全年(nián)拉动工业企(qǐ)业利润同比增速(sù)6个百分点。但从今年开始前期社保(bǎo)费降费的企业开始补缴(jiǎo)社保费，加(jiā)之今年未再新增更大力度的降费政策，从同比(bǐ)视角来看费用对于工业企业利润的拖累开始显现。

　　二、营收：消费短(duǎn)期(qī)较快恢复加之投资(zī)韧性支撑营收增速回升，但高油价仍构(gòu)成约(yuē)束。

　　3月(yuè)工业企业(yè)营收增速回升2.1pct至0.8％。结(jié)构(gòu)上(shàng)看(kàn)，下游消费(fèi)相关行业(yè)营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明(míng)显，抵(dǐ)消了PPI回落(luò)对于名义营(yíng)收(shōu)增速的拖累(lèi)，其中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具(jù)（+6.6pct至-9.1％）、计算机通(tōng)信电子设备（高基数下(xià)仍(réng)改善0.3pct至-6.2％）等均回升明显(xiǎn)，显(xiǎn)示递(dì)延需(xū)求释放以(yǐ)及汽车集(jí)中降价等对于短期消(xiāo)费需(xū)求的推动。其次，煤炭冶金产业链营收增速（名(míng)义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续(xù)改善，显示保交楼政策推(tuī)动地产建安投资构(gòu)成支撑，但(dàn)石油化工(gōng)产业链营收增速(sù)（名义-3.3pct至-5.2％、实际(jì)-1.4pct至-1.2％）却明显回落(luò)，高油价(jià)对于石化产业(yè)链相关行业需求持续(xù)构(gòu)成抑制。

　　三、成本率：虽然(rán)煤价回落(luò)已在缓和(hé)中(zhōng)下游成本压(yā)力，但高油价(jià)继续(xù)构成(chéng)输入性成本(běn)传导

　　3月工(gōng)业企业成本率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大，尤其是(shì)高油(yóu)价下(xià)的国内石(shí)化(huà)产业链(liàn)，成本率(lǜ)同比(bǐ)增(zēng)量扩大(dà)14bp至261bp，绝对水平明显高于其他(tā)行业。由(yóu)于我国石(shí)化产业链(liàn)主要为中下游(yóu)，上游(yóu)环节在海外主要(yào)原油寡头国(guó)家，因而(ér)国际高油价带(dài)来的上游利润改善(shàn)无法被国内(nèi)产(chǎn)业(yè)链(liàn)吸收(shōu)，国内以中(zhōng)下游为(wèi)主的石化产(chǎn)业链反而(ér)会在高(gāo)油价下受到输入性成本压力，也即3月的情况。相较而言(yán)，煤炭产业链(liàn)上中(zhōng)下游均在(zài)国内(nèi)，所以虽然3月煤炭冶金产(chǎn)业成(chéng)本率(lǜ)同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主(zhǔ)因煤价下行导致煤炭(tàn)产业链上(shàng)游成本率被动走高(gāo)、利润承压，而中下游成(chéng)本(běn)率实际上是改(gǎi)善的（成本率同比增量下(xià)行8.2bp至33.5bp），与此同(tóng)时，更靠近下游的消费行(xíng)业成本率也明显改善(shàn)（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润(rùn)：下游消费行业利润仍显(xiǎn)现韧性，但(dàn)石(shí)化产(chǎn)业链利润在高油价下(xià)仍承压。

　　分行(xíng)业(yè)看，与2023年2月相比，下游(yóu)消(xiāo)费行业面临最大的成本压力改善和积极的营(yíng)业收入回升，因而下(xià)游消费行业利润(rùn)增速恢复继续好于其他行业(yè)，单(dān)月(yuè)改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，其中，汽车、计(jì)算机(jī)通(tōng)信电子设备、家具等行业利润增速均(jūn)改善20-50个百分点(diǎn)。煤炭冶(yě)金(jīn)产业链虽然整体利润增速仅小幅改善1.4pct至-9.9％，但主因上游(yóu)价格回落导(dǎo)致上游利(lì)润下(xià)降的缘故，而中下游面临的是营收改善、成(chéng)本压力缓(huǎn)和的(de)格局，中下(xià)游利润增速改善明显(xiǎn)，金属制品、通用设备(bèi)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品等行业利润增速均改善10-20个百(bǎi)分点。相较而言，石化产(chǎn)业链行业在营业收入与成本压(yā)力均(jūn)承压背景下(xià)，利润增速仍处于-40.7％的较深区间(jiān)。

　　五、关注二季度企业盈利(lì)三重(zhòng)风险，以及下半年潜在的(de)内生恢复空(kōng)间。

　　3月工业企业利润数据显示，虽然经济需求侧短(duǎn)期恢复较(jiào)快，但在成(chéng)本(běn)与费(fèi)用压力(lì)背景下(xià)，企业盈(yíng)利仍(réng)然承(chéng)压，而展望二季度，关注企业盈利(lì)的三重风险，其一(yī)是(shì)经济内生动(dòng)能(néng)弱化。伴随递(dì)延需求主导的需(xū)求脉冲(chōng)性回升过程逐步结(jié)束，经济(jì)内(nèi)生动能仍(réng)面临弱化风险(xiǎn)。其二是(shì)高油(yóu)价带来的(de)成(chéng)本压力。OPEC+5月将开启正式减产(chǎn)操作，加之全球服务消费逐步恢(huī)复，国际油价或(huò)再(zài)度(dù)走(zǒu)高，这(zhè)也(yě)意味(wèi)着成(chéng)本压力(lì)仍较大。其三是(shì)费用率对于利润的拖(tuō)累，企业逐步(bù)补缴前(qián)期社保(bǎo)费缓缴等，以(yǐ)及今年目前降费政策更多(duō)为延(yán)续而非(fēi)新增，费用率(lǜ)对于利润(rùn)同比增速的(de)的拖累也(yě)将逐步显现(xiàn)，二季度剔(tī)除基数扰动后的(de)企(qǐ)业盈利(lì)真实修(xiū)复过程(chéng)或相对缓慢。

　　而展望下(xià)半年，经济内生(shēng)动能的(de)复苏(sū)可(kě)以期待，两大领(lǐng)先指(zhǐ)标(biāo)已经验证，其一是(shì)居民消(xiāo)费倾(qīng)向结(jié)束持续一年的下滑过(guò)程(chéng)，消费(fèi)信心逐(zhú)步恢(huī)复(fù)，其二是保(bǎo)交(jiāo)楼政策已推(tuī)动上(shàng)半年地产建安投(tóu)资和竣工积极(jí)回(huí)补，有望拉动下(xià)半年汽车(chē)、家电、家具等后周(zhōu)期(qī)大宗消费(fèi)，重点关注下半年(nián)经济内生动能逐步复苏、国际油价涨幅逐步趋缓后工(gōng)业企业利(lì)润的(de)修复(fù)空(kōng)间。

　　内容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《被(bèi)市(shì)场(chǎng)低估的成(chéng)本与费用压(yā)力——工业企业(yè)效(xiào)益数据(jù)点评（23.03）》

　　证券分析师：屠强王胜

未经允许不得转载：上海惠特丽生物科技有限公司 官网 洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤