金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不(bù)再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估(gū)值(zhí)低于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让(ràng)银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资(zī)者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点(德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么diǎn)的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会(huì)议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的(de)国企央企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银(yín)行(xíng)股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以(yǐ)及市(shì)场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力(lì)的(de)峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前(qián)银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提升。

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