来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币(侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来(lái)最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济(jì)活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低。

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