调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃(tīng)市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去(qù)年(nián)的步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近(jìn)期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对(duì)偏(piān)弱，且(qiě)去年(nián)调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体(tǐ)现(xiàn)在(zài)去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时(shí)市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随(suí)后调(diào)油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们从去年(nián)四(sì)季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的(de)数量保持相对高杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融(róng)融达期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是(shì)是炒作调(diào)油需(xū)求的主要(yào)时期，而今年市(shì)场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题(tí)是(shì)欧美经济下(xià)行压力较大(dà)，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市(shì)场因炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回落，并拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期(qī)货分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油需求(qi杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物ú)被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了去年二季度(dù)调油需求增加下(xià)亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于(yú)其在窗口打开(kāi)后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是(shì)整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下(xià)降，在对未来需求的(de)不确定和(hé)经济可(kě)能(néng)衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需求(qiú)出现了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯(běn)乙烯的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边(biān)际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际(jì)弱化(huà)，但是现在还(hái)没(méi)有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或较预(yù)期(qī)大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上(shàng)的(de)驱动或较乏力。

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