王剑，CFA

　　每次(cì)银行股跌至过度(dù)低(dī)估时，股息率相应提升，会吸引(yǐn)绝(jué)对收益(yì)资金(jīn)买(mǎi)入，股价也逐步完成筑(zhù)底(dǐ)。

　　近期，银行股已上涨半年，又一次因绝对收益(yì)资金(jīn)追(zhuī)逐高股息而(ér)上涨(zhǎng)。

　　但事实上(shàng)，银行业经营层(céng)面，也已经悄然发生一(yī)些向(xiàng)好的变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之(zhī)谜

　　如果大家觉得银行股是这几(jǐ)天才开始上涨(zhǎng)，那么就(jiù)大(dà)错特错(cuò)了。事实(shí)是：

　　银行股自2022年(nián)10月底见底之后(hòu)，已经持续上涨(zhǎng)了足(zú)足半年时间了(le)……

　　这段(duàn)时间的(de)银行股(gǔ)涨幅达到27％，其中部分银行股(gǔ)涨幅甚至(zhì)达(dá)到50％以上，非(fēi)常可观。当然，中间也不是一帆风顺，2022年10月(yuè)银行股快(kuài)速下跌后，迅速反弹。过完2023年春节后，却冲高回落，调(diào)整(zhěng)了近两个月时间，跌幅不大(dà)，不到10％。然(rán)后于3月底开(kāi)始(shǐ)上(shàng)涨，近期加速上涨。

　　这种事情并不是第一次发生。过去银(yín)行股的大行情，都是在悄(qiāo)无声息中默默上涨(zhǎng)的，因(yīn)为(wèi)银行(xíng)股(gǔ)平时关(guān)注度并不高。等到因几根(gēn)大线性而吸引大家来关注时(shí)，已(yǐ)经涨幅不(bù)小了。

　　上一次类似(shì)的事(shì)情(qíng)是2014年(nián)。或许经历过的(de)人都能(néng)记(jì)得，2014年(nián)11月，因为一次比较(jiào)意外的(de)“双降(jiàng)”（降(jiàng)息、降(jiàng)准），金融股拔地而起。但(dàn)在此(cǐ)之前(qián)，银行指标大约在3月见(jiàn)底，然后不(bù)声不响地(dì)开始回升，到(dào)11月(yuè)时，8个(gè)月左右时间，涨幅22％。

　　其他几次银行(xíng)股见底，也有类似的(de)情况(kuàng)：没有明确利好，没有明确(què)新(xīn)闻，银行股(gǔ)却自己慢慢(màn)从底(dǐ)部爬起来了。

　　是谁(shuí)先知先觉？

　　为行情归(guī)因并不容易(yì)，因为很难(nán)验证。如果确实(shí)没有实质性(xìng)利好，那(nà)么只(zhǐ)能从资金面去猜测：可能(néng)是估值便宜到很多资金愿(yuàn)意出手了。由于(yú)银行盈利能(néng)力非常稳定，估值低往往意味着股息率高。因为：

　　ROE稳定，分红率稳定，PB越低则(zé)股息率(lǜ)越高。

　　而若PB低(dī)至一(yī)定水平时，股息率就会非(fēi)常诱(yòu)人。比如(rú)近年来，大行的ROE在10％以(yǐ)上，分红率30％左右，PB一度低(dī)至0.5倍(bèi)以下(xià)，那么计算出(chū)来的股(gǔ)息率高达6.6％，非常可观。

　　这就好比一只(zhǐ)票息(xī)率6.6％的可转债。如果(guǒ小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段)盈利能力保持，则后续每(měi)年收取6.6％的“利息”，如果股价上涨，还能享受资本(běn)利得。当然，如果股价(jià)再跌，或盈利能力（ROE）、分(fēn)红率(lǜ)下(xià)降，则会遭受损(sǔn)失。但(dàn)由于ROE已在底部，近期(qī)很难再降了(le)。因此(cǐ)，这(zhè)就非常像一张可转债，其市价(jià)下跌(diē)时，会有(yǒu)个估值下限，即(jí)“债券价值”。

　　于是(shì)，其(qí)投资价值就(jiù)出来了(le)。如(rú)果这(zhè)张“可转(zhuǎn)债”的票息率高到一定程(chéng)度，显著高过(guò)一些资金的成(chéng)本，那么这些资金(jīn)自然愿意(yì)参与。

　　这样，银行股就形成一个隐形(xíng)的(de)“估值(zhí)底”，当(dāng)估值低至一定水平时，股息(xī)率诱人，就(jiù)会(huì)有人参与(yǔ)。

　　当然，这(zhè)个估值(zhí)底在(zài)某些情况下会被(bèi)打破，即因为一些负面因素的存在(zài)，导致市(shì)场(chǎng)先生(shēng)觉得银行股的估值或盈利能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银行股那种悄无声息的底部，可能并没(méi)有什(shén)么(me)实质(zhì)利好，就是有些看中股息率的资金默默买入，把底部给买(mǎi)出来了。

　　这(zhè)是(shì)些什么样的资金呢？

　　首(shǒu)先可以(yǐ)排(pái)除的(de)就是(shì)以股票型公(gōng)募(mù)基金为代(dài)表的(de)机构投资者。因为他们的(de)考核(hé)要(yào)求是相对收益，因此(cǐ)在大多数时候，他(tā)们(men)不(bù)会因为股息率诱(yòu)人而买(mǎi)入，他(tā)们的(de)任务(wù)是战胜自己基金的基准，或者战(zhàn)胜可比基金同仁。所以，即使股(gǔ)息率(lǜ)高，他们也很难做出赚取(qǔ)股息率的决策(cè)，这不是他(tā)们的(de)考(kǎo)核(hé)目标。

　　因此，银(yín)行股从底部开始(shǐ)悄悄上(shàng)涨的这段时间(jiān)，公(gōng)募基金(jīn)参与很低(dī)，这次也不例外。

　　从数据上也可验证：从(cóng)33家银行股(gǔ)2022年底(dǐ)基金持仓比(bǐ)重来看，比重(zhòng)越低，期间（过(guò)去半年，后(hòu)同）涨(zhǎng)幅越大，比重越高则(zé)涨(zhǎng)幅越(yuè)小。

　　除了公募(mù)基金，其他类似考(kǎo)核的(de)机(jī)构投资(zī)者也是类似。

　　从数(shù)据上看，我们确实(shí)看到，2023年第一季度较上(shàng)年末，大部分A股(gǔ)银行股的(de)基金持仓比例(lì)是下降(jiàng)的，有些个股甚至降幅不小(xiǎo)。

　　（一(yī)季度基金持(chí)股比(bǐ)重降幅；单位：个百分点；来源：WIND）

　　回顾(gù)第一(yī)季度，银行指数走了个过山车，先是上涨(zhǎng)，然后春(chūn)节后下跌（这段时间刚好是人工智能概念股大(dà)涨，因(yīn)此(cǐ)机构投资者有可能是卖出银行(xíng)等股票，换仓至计算机股(gǔ)票）。到了4月初，人工(gōng)智(zhì)能等(děng)板块(kuài)行情(qíng)回(huí)落后，银行股重(zhòng)拾升势，且涨幅加(jiā)速。春节(jié)后的这段时间，银行(xíng)股(gǔ)刚好和人工(gōng)智能(néng)走出了(le)一个完美的“对(duì)称”走势。

　　而(ér)其他投资者，比(bǐ)如个人、外资、自营(yíng)、保险、资(zī)管等，则可能是买入的。因为这些资金不考(kǎo)核(hé)相对收益(yì)，更多(duō)的(de)是追求绝对(duì)收益，因此有(yǒu)可能是(shì)高股息股(gǔ)票的青睐者(zhě)。

　　而(ér)决定他们买入的因素中，资金成本(běn)应该(gāi)是个重要因(yīn)素。目前(qián)，我国近期市场利率较低、资金(jīn)充(chōng)沛，其他可替(tì)代(dài)的投资机会(huì)较少(shǎo)，因此股息率显(xiǎn)得诱人。同时，美国加息(xī)接近尾声，他们的资金成本也有望下(xià)行(xíng)，我国高股(gǔ)息股票也有吸引力。

　　然后我们通过数(shù)据(jù)来(lái)加以验证。

　　从(cóng)2023年一季度情况来看，外资确实在买(mǎi)入大行(xíng)，并(bìng)且数量(liàng)还不少。不过保险(xiǎn)资金却是(shì)有进有出(chū)，这一点有点与我们(men)预期不(bù)符。基金主要在卖出。此外，还有些(xiē)一般(bān)法人、其(qí)他投(tóu)资(zī)者在买入。

　　（一季(jì)度(dù)各类投(tóu)资者(zhě)持股变化(huà)数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结论大致成立，即：在银行股估(gū)值极低的时候，追求绝对(duì)收益的资金买入(rù)了高股息(xī)率的个股。

　　从(cóng)散点图上(shàng)也可以清晰(xī)看到这一点：

　　因(yīn)此，这(zhè)次行情，和历史上(shàng)很多次银行底部启动一样，很可能是青睐(lài)高股(gǔ)息(xī)率的资金(jīn)，买入(rù)低估值(zhí)、高(gāo)股(gǔ)息率的银行股。而他们(men)的口味与公募基金刚好是相(xiāng)反的。

　　03

　　事(shì)情在悄悄

　　起变(biàn)化(huà)

　　以(yǐ)上分析(xī)，说明了过去半年的银(yín)行股行情(qíng)，是(shì)追求绝(jué)对收益的资金(jīn)，买入了(le)高(gāo)股(gǔ)息率的(de)银行股(gǔ)。眼下，很多(duō)银行股股息(xī)率依然较(jiào)高，而资金(jīn)面依然宽松(sōng)，那么(me)这些(xiē)高(gāo)股息率股票(piào)对绝对收益资金依(yī)然是有吸引力(lì)的。

　　那么(me)在(zài)银行业(yè)的经营层(céng)面，有没有(yǒu)实质变化(huà)呢？

　　我们(men)在3月(yuè)曾经提(tí)出，过(guò)去三年(nián)期间(jiān)的一(yī)些特殊政策(cè)，已经出现调整(zhěng)的(de)迹象，银(yín)行业(yè)将要(yào)进入新(xīn)的均衡(héng)格(gé)局。比如，在普惠小(xiǎo)微领域，过去几年大行(xíng)承担(dān)了一(yī)些监管要(yào)求，每(měi)年普(pǔ)惠小微(wēi)信(xìn)贷(dài)的增长非(fēi)常快(kuài)，投放利率很低(dī)，这对小微金融(róng)市场格(gé)局造成了(le)较(jiào)大影响，尤其是对一(yī)些原来从(cóng)事小微业务的中(zhōng)小银(yín)行造成压力。

　　【深度】大(dà)小行小微金融逐(zhú)步达到新均衡(héng)

　　而在4月27日，银保监会办公(gōng)厅发布《关于2023年加(jiā)力(lì)提(tí)升小微企业金融服务质量(liàng)的通知》（银保监办(bàn)发〔2023〕42号(hào)），对工作要求有了一些(xiē)调整(zhěng)。比如，不再提“两增”（指单户授信(xìn)总额1000万元以下小微企业贷款同比增(zēng)速不(bù)低于各项(xiàng)贷款同比增速(sù)，有贷款(kuǎn)余额(é)的户数不低(dī)于上年同期水平）要求，不(bù)再刚性要求(qiú)降低小微信贷利率，而(ér)是要求(qiú)“合理确定贷款利率”，不再提“应延尽延”。

　　除(chú)了小微(wēi)金融领域(yù)，其他(tā)方面的工作要(yào)求也陆续(xù)从过去(qù)三(sān)年(nián)的阶段性政策(cè)，慢慢回(huí)归至常态化(huà)。

　　而银(yín)行业这(zhè)几年由于净息差显(xiǎn)著回落，盈利能力(lì)也渐渐接近合理利润(rùn)底线。因为银行(xíng)业需要留存一定的利润用(yòng)于补充资(zī)本，进而支持下一期(qī)的信贷(dài)投(tóu)放，因此利润(rùn)并不是越低越好，需要维持一(yī)个合理利润。而目前盈利(lì)能(néng)力已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)这一底线，所以政策也会相(xiāng)应调(diào)整了。

　　【随笔】什么(me)是银行的合理(lǐ)利润和合(hé)理息(xī)差

　　可见，行(xíng)业的一些(xiē)情况已经悄悄发生变(biàn)化了(le)。

　　那么，有没有一种(zhǒng)可能：那些买入高股息股(gǔ)票的投资者中，真有些先(xiān)知先觉者(zhě)，已经嗅到了不一样(yàng)的味道？

　　本文为金融业研(yán)究(jiū)方法探讨。本文不(bù)是证券研究报告，不(bù)构成任(rèn)何投资建议，涉及个(gè)股(gǔ)也仅为举例或陈述(shù)事实之用，不代表我们对(duì)他们的证券(quàn)或(huò)产品的推(tuī)荐。具体投资建议请参考我们的研究报告。

未经允许不得转载：上海惠特丽生物科技有限公司 官网 小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段