传艺科(kē)技业绩变动情(qíng)况，来(lái)源(yuán)：wind

　　盈利陷入瓶颈，账上(shàng)的资金也并不宽裕。2022年，公司经营活动产生的现金流量净额4.46亿元；截至去年末，公司(sī)货币资金仅2.87亿元，短(duǎn)期借款8.41亿元(yuán)；应收账款5.90亿元(yuán)，应付账款4.56亿元。

　　那两年半内要拿出54亿元乃至(zhì)94亿(yì)元以上的资金投资钠电(diàn)，钱从哪里(lǐ)来？

　　在(zài)2022年7月9日给深交所的回(huí)函(hán)中，传艺科技曾详(xiáng)细披露过2GWh项目资(zī)金来源：截至2022年5月31日，公司可用于钠离子电(diàn)池项目(mù)的自有资金仅1.61亿元，银行授信未使用额度10.27亿元(yuán)，足见其(qí)在投(tóu)资(zī)钠电(diàn)项目时自有(yǒu)资(zī)金(jīn)的“捉襟见肘”。

　　来源：传(chuán)艺科技给深交所的回(huí)函

　　很明显，一开始规划的(de)一期2GWh产能，传艺科技就(jiù)是准备靠银行贷(dài)款解(jiě)决。后(hòu)一期产能(néng)增加到4.5GWh，投(tóu)资额(é)增加(jiā)10亿元左右，同样仰仗银行贷款。今年3月30日公司公告称(chēng)，传艺科技(jì)及子公(gōng)司拟(nǐ)向(xiàng)工(gōng)商(shāng)银行、农业银(yín)行(xíng)等组成(chéng)的联合银团申请(qǐng)不超过20亿(yì)元的项目贷(dài)款(kuǎn)，用于公司钠(nà)电(diàn)池项目(mù)。根据(jù)最新的调(diào)研记录，“截(jié)至目前，牵头银行已(yǐ)审(shěn)批(pī)通过，参团银行处于正常的审批流程中。”

　　一期靠贷款(kuǎn)，二期(qī)谋(móu)定增。今(jīn)年3月30日(rì)，公司披露《2023年度向特定对象发行(xíng)股票预(yù)案》，拟募资不超(chāo)过30亿元(yuán)，其中的24亿元拟投入钠电池制造二期(qī)项(xiàng)目，剩(shèng)余6亿元补流(liú)。

　　根据测算(suàn)，二期5.5GWh项目总投资额为27.47亿元，除了定增的24亿元外，还(hái)有3.47亿元的缺口。而为补这(zhè)部分缺口，传艺科技甚至将2020年定增募投资金中的1.75亿元变更用于该(gāi)项目。

　　简单加总便知，家底不厚，传艺科技10GWh钠电(diàn)项目只能(néng)依赖融资。至于(yú)上述邹伟民公开演讲时(shí)提到(dào)的另外8GWh的(de)项目资金(jīn)来源，钛媒体APP向公司求证，但截(jié)至发稿，仍(réng)未获回复。

　　锂价暴(bào)跌，钠(nà)电还(hái)有优(yōu)势吗(ma)？

　　“今年销售不低于10亿元，整个钠电池全供应链项目计划到2024年末全部竣工投(tóu)产(chǎn)，达产(chǎn)达(dá)效后，可实现年销售250亿元。”若传艺(yì)科技的(de)钠电项目真如邹伟民在近日的演讲(jiǎng)中所言(yán)照进现实，几年后(hòu)公司营收将在当(dāng)前(qián)基础上翻十(shí)几倍。但近来腰(yāo)斩的股价显示，市(shì)场对(duì)这个(gè)故事并不再买账，除了资金实力有限(xiàn)公(gōng)司外，核心(xīn)还在其大(dà)干快上后产能(néng)如何(hé)消化的(de)问题。

　　毕(bì)竟，在钠(nà)电池(chí)商业(yè)化(huà)元年的(de)2023年，包括宁德时代(dài)、中科海(hǎi)纳、亿纬锂能(néng)、雅(yǎ)迪等诸(zhū)多巨头在(zài)内，已纷(fēn)纷发产品、量产(chǎn)并大建(jiàn)产能，竞争者初露威胁(xié)，赛(sài)道已然开始拥挤。

　　尽管就披露的参数和性能(néng)来看，传艺(yì)钠电的钠电池与巨头们不相上下，但宁德时代落地奇瑞(ruì)车型、华(huá)语新能(néng)源配(pèi)套雅迪(dí)极钠S9等表(biǎo)明，大佬(lǎo)们已经走(zǒu)在前面，率先(xiān)在两轮电动车和低速电(diàn)动车领域(yù)实现(xiàn)装车应用。而(ér)传艺科技除(chú)了在岁末(mò)年初公告(gào)与中祥航业、江苏新能源、德(dé)博新能源签订项目合作或战略合作协议外，并未(wèi)官宣重点客户。

　　每每有投资(zī)者问及客户(hù)情况时，公司都以“目前订单下(xià)游运用覆盖储能、低(dī)速电动(dòng)车及电动工具等(děng)多(duō)个领域”“公司钠离子电池送样(yàng)后客(kè)户的(de)反馈普(pǔ)遍(biàn)较(jiào)为(wèi)良好(hǎo)，并已(yǐ)与多名客户签订(dìng)了销(xiāo)售订单”“公司已与多家(jiā)知名两轮电(diàn)动车品牌开展送样(yàng)和合作意(yì)向洽谈等工作(zuò)”等进(jìn)行回复。至(zhì)于(yú)具体的客户(hù)名(míng)称和订单金额，一直语焉不详。

　　且2023年，钠(nà)电池产能落地(dì)正数(shù)倍级增长(zhǎng)。上(shàng)海钢(gāng)联新能源事(shì)业部钠电池分(fēn)析师汪奇告诉钛媒体(tǐ)APP，2022年钠电(diàn)池项(xiàng)目落地产能有3GWh左(zuǒ)右，预计(jì)2023年落地产能(néng)将达(dá)到(dào)13-15GWh。ICC鑫椤资讯最新发布(bù)数据则称，到2023年底，预(yù)计钠(nà)电池产能将增(zēng)加(jiā)至(zhì)21GWh。无论是哪种预测，今年钠电池(chí)落地产能大幅增加已(yǐ)可预见(jiàn)。

　　“参考锂电池行业(yè)产能(néng)利用率，钠电池落地的产能(néng)中(zhōng)可以实现装(zhuāng)机(jī)的在4-5GWh左右，而铅(qiān)酸电池的市场规模接近(jìn)40GWh。前期(qī)用于(yú)两轮车(chē)的钠电(diàn)池不到5％，后面成本降下来才会有较大比例的替代(dài)。”汪奇认(rèn)为，今年钠电池只(zhǐ)会小批量(liàng)应用到(dào)多元(yuán)化场景(jǐng)。

　　然传艺科技却十(shí)分自信(xìn)，其在调研记(jì)录中预(yù)测，预计2023年(nián)公司实际出货量在2GWh-3GWh，相当于其占(zhàn)去了2023年钠电池市场的绝大部分份额(é)。

　　来源：传艺科技2023年1月9日投资者关系活(huó)动记录表

　　需要注(zhù)意的是，沉(chén)寂多(duō)年(nián)的钠电池是(shì)在此(cǐ)前锂价飙涨的(de)背景下作为“替代”而被推到台前的，去年底(dǐ)以(yǐ)来，碳(tàn)酸锂价格持续下行，4月(yuè)20日电碳价格均(jūn)价(jià)已经跌至18万元/吨。一时间(jiān)，锂(lǐ)价持续(xù)下跌会否影响钠电池商业化进(jìn)程的(de)讨论甚(shèn)嚣(xiāo)尘上。

　　中科(kē)院院士欧(ōu)阳(yáng)明高(gāo)近日就表示：“钠电池能够起到对(duì)锂电池的平(píng)衡(héng)作用，平衡锂价(jià)，保证锂资源的供应安全，不太可能成为(wèi)主流。锂价一便宜，就会让钠(nà)离子的发展陷(xiàn)入被(bèi)动。”但他也强调，“钠离子技术一(y总监和经理哪个大ī)定要发展，因(yīn)为它是锂离子(zi)电池(chí)的一个有益的补充。”

　　汪奇称，锂电和钠电建设(shè)成本接近，目前(qián)三元钠(nà)电量(liàng)产的生产成本在0.45-0.5元(yuán)/Wh，铁锂电池在(zài)0.5元/Wh左右。其进一步向钛媒体APP分析，“钠离子电池性能比较接近磷酸铁锂电池，高能(néng)量密度的也接近三元523电池(chí)。目前电碳价格下跌至16-18万元/吨，锂电池成本大幅下降40％以上，所(suǒ)以目(mù)前已(yǐ)经和钠电(diàn)池成本基本相当；而由于锂(lǐ)原料(liào)价格(gé)大幅下降(jiàng)，目前铁(tiě)锂和锰酸锂(lǐ)等(děng)电池成(chéng)本已经优于钠(nà)电池。今年碳酸(suān)锂价格在20万以下(xià)时，锂电(diàn)池对钠电(diàn)池有明显优势。”

　　当然(rán)，市场普(pǔ)遍认为钠电池(chí)还有降本的空间。兴储世(shì)纪(jì)总裁助理刘继茂就告诉钛(tài)媒体APP，“待产业链完善后，规模量(liàng)产后钠离子电池正、负极材料价格可降至5万元/吨甚至以(yǐ)下，钠离子电池(chí)的(de)理论BOM成(chéng)本将低至0.40元/Wh。长(zhǎng)期来看碳酸锂存在降价可能，但只要碳酸锂价格高于15万元(yuán)/吨，钠离子电池的成本(běn)优(yōu)势(shì)就(jiù)依然(rán)存在，并且随着技术不断发展、产业不断成(chéng)熟(shú)，钠离子电池的降本空间(jiān)有望进一步打开，该成本临界点仍有进一步下探(tàn)的可能(néng)。”

　　汪奇(qí)也称，明年钠电(diàn)产(chǎn)业(yè)规模化完成后，能和(hé)锂离子(zi)电(diàn)池(chí)的(de)成本拉开差(chà)距，接近铅酸电池的成(chéng)本。但(dàn)能量密度的限制，使得碳(tàn)酸锂价格(gé)在15万以上(shàng)时，成(chéng)熟(shú)后的钠离子电池有一定优势；碳酸锂价格在10万左右(yòu)及(jí)以下时，钠离子电池在(zài)动力领(lǐng)域优势较小。

　　钛媒(méi)体APP注意到，包(bāo)括传艺科(kē)技在内，诸多入局钠电池的企业都言锂(lǐ)价下跌无(wú)碍(ài)钠电池(chí)商业化(huà)进程。但(dàn)随着锂价持续下降(jiàng)，钠电池(chí)利(lì)润率下降或也是必然的。

　　以传(chuán)艺科技为例(lì)，其在1月9日的调研记录中曾表示，公司(sī)钠电池定(dìng)价主要根据碳酸锂的价(jià)格，一(yī)般(bān)给到(dào)客(kè)户(hù)的(de)价(jià)格比磷酸(suān)铁锂便宜25-30％，且定价会随(suí)碳(tàn)酸(suān)锂价格波动而波(bō)动。

　　缺乏长远投资定力 过(guò)往项目频频“跳(tiào)票”

　　资(zī)金和产(chǎn)能(néng)消化之外，市场还担忧传艺科技项目投(tóu)资的定力(lì)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)公司对(duì)进军钠电领域雄心勃(bó)勃，然而钛媒体APP梳理其过往投资履历发现，传艺科技(jì)在投资上缺(quē)乏长远定力，临时(shí)“跳票”甚至终止募投计划(huà)可谓(wèi)“家常便饭”。

　　2017年4月，传艺科(kē)技(jì)IPO募(mù)资4.81亿元，其中将(jiāng)2.98亿(yì)元(yuán)投(tóu)向FPC生产(chǎn)项(xiàng)目，9418.08万(wàn)元投向薄膜线路板(bǎn)生产线技改并扩产项目。然(rán)2018年(nián)4月公司就变更募(mù)资用途，将FPC生(shēng)产项目未用的资金1.20亿元和1.04亿元分别用于3D玻璃面(miàn)板生产项目、轻薄型键盘生产(chǎn)项目，已经(jīng)使用了7737.67万元募资的FPC生产项(xiàng)目则被终止(zhǐ)。

　　2019年8月，又将薄膜(mó)线路(lù)板生产线(xiàn)技(jì)改并扩产项目的实施地点(diǎn)从一厂(chǎng)搬迁(qiān)至二厂；2021年6月，再将(jiāng)该(gāi)项目的实施地点变更为(wèi)重庆市合川区工(gōng)业园区核心区(qū)高阳路30号，实施主体则(zé)从传艺科技变为全(quán)资(zī)子(zi)公司重(zhòng)庆营(yíng)志。

　　2020年12月，IPO募投(tóu)项目则再生变(biàn)。公司终止实施3D玻璃面板生产项目（已投入(rù)募资7445.13万元），并将该项(xiàng)目(mù)剩余资金(jīn)全(quán)部投入轻(qīng)薄(báo)型键盘生(shēng)产项目的建设，并(bìng)将(jiāng)后者的(de)产(chǎn)能从(cóng)1600万台提升至2240万台。

　　2020年8月，传艺科技(jì)再融资，定增募资6亿元，其中的4.20亿(yì)元用于年产18万平(píng)方米中高端印制电路板建设项目。但次年6月，公(gōng)司将(jiāng)该(gāi)项目中的SMT工序实(shí)施地点由(yóu)江苏(sū)省(shěng)高邮(yóu)市经开区凌波路(lù)33号改建至江苏省(shěng)高邮(yóu)市经开区(qū)凌波路(lù)49号(hào)的闲置厂房；2023年3月，传艺科技再“变(biàn)卦”，又将该项目剩(shèng)余募(mù)资（已投入募资2.41亿元）1.75亿元变更用于投入“钠离子电池制造(zào)二期5.5GWh项目”。

　　频频变更募投计(jì)划的地点、资金乃至项目(mù)，直接的后果就(jiù)是原有的投入(rù)打水飘、投资效率低下以及建(jiàn)成项目(mù)实(shí)际效益(yì)与预计天差地别。

　　根据招股(gǔ)书，薄膜线路板(bǎn)生产线技(jì)改并扩产项目建(jiàn)设(shè)期仅12个月，达产年可实(shí)现销(xiāo)售收入2.24亿元。定(dìng)期报(bào)告显示(shì)，2018年6月(yuè)30日，该(gāi)项目就已(yǐ)经建成。但2019年-2022年，该(gāi)项目的效益(yì)分别(bié)仅283.41万元、447.55万元(yuán)、948.94万元(yuán)和2599.93万元。

　　而(ér)根据定(dìng)增方案，年产18万(wàn)平(píng)方米中高端(duān)印制电路板(bǎn)建(jiàn)设项目建设期也仅12个月，预(yù)计(jì)达产(chǎn)年实现营收(shōu)7.48亿元，项目净利润1.31亿元。然两年多(duō)时间过(guò)去了，截至2022年12月31日，该项(xiàng)目(mù)投资进度也仅(jǐn)57.26％。2021年、2022年(nián)该项(xiàng)目效益分(fēn)别为-1091.61万元、2300.17万元，与当初的预期相去甚(shèn)远。

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