私(sī)募(mù)基(jī)金运作(zuò)即将迎来更(gèng)全面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募(mù)证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易(yì)策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机(jī)构投(tóu)资者之(zhī)一。中基协结合私募(mù)证券投资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》共(gòng)计三(sān)十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节(jié)提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募集及(jí)存续门(mén)槛要求上，明(míng)确私募证券投资(zī)基(jī)金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布了修订(dìng)后的《私募投资(zī)基(jī)金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私(sī)募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规(guī)模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连续60个(gè)交易日(rì)出现(xiàn)基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法》募集规(guī)模(mó)的(de)基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募生(shēng)存难度(dù)越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加(jiā)强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高(gāo)于每月(yuè)一(yī)次。为(wèi)引导投(tóu)资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合(hé)同应当约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单(dān)只私募证券(quàn)投资基金投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基金净资(zī)产的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认可(kě)的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者金融机构发行的资(zī)产管理产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开募集基(jī)金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在(zài)场外(wài)衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确私募基(jī)金应当以(yǐ)风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不(bù)适(shì)格(gé)投资者提供通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资(zī)基(jī)金在交易(yì)系统安全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求(qiú)。进一(yī)步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)管理人和私募证券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人定(dìng)期开展压(yā)力(lì)测试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测、预警与应急(jí)处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少(shǎo)进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和(hé)自(zì)身管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案(àn)触发情(qíng)景、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方道业务，私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其指定第三(sān)方(fāng)下(xià)达投资指令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融(róng)机(jī)构(gòu)、其他(tā)私募基金管理(lǐ)人(rén)，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基(jī)金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货(huò)日报(bào)记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的(de)实(shí)际(jì)标准在向金融机构无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方管理标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求(qiú)意见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会(huì)快速(sù)抹(mǒ)平私(sī)募基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好(hǎo)回到策(cè)略表现及管理人的整体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更有利于行业(yè)的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得新增募集规模及投(tóu)资(zī)者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活(huó)动(dòng)获得须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同(tóng)到(dào)期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求(qiú)的(de)，给予12个(gè)月整改过渡期(qī)，不(bù)强(qiáng)制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施(shī)后存量基(jī)金新募集的(de)投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生基金(jīn)合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中(zhōng)无固定存续(xù)期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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