事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中一方水等于多少升，一方水等于多少升水进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至(一方水等于多少升，一方水等于多少升水zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续(xù)回(huí)落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有限公司(sī)

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