来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)三产业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区(qū)间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧政策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整体(tǐ)而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时(shí)政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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