近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续(xù)改善的(de)标的(de)，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十(shí)的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持(chí)中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点(diǎn)<抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年/p>

　　外资(zī)中关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对(duì)于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少(shǎo)国(g抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年uó)企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至(zhì)去(qù)年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同(tóng)时增(zēng)强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市(shì)场(chǎng)认(rèn)可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分(fēn)的理(lǐ)由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还有类似的(de)机会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经(jīng)被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不(bù)会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产(chǎn)负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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