公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据(jù)业(yè)内人士透(tòu)露，除(chú)了广发(fā)证券有落(luò)地(dì)的(de)基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士(shì)看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式是(shì)最早出(chū)现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落(luò)地(dì)基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资(zī)金(jīn)存放在托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实(shí)际上的(de)银证转账存入(rù)资金，每个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人提(tí)供更多的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品场(chǎng)数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的(de)结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证(zhèng)券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)控(kòng)制两(liǎng)方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的(de)方式是(shì)需(xū)要(yào)将托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对(duì)比(bǐ)券商结算模(mó)式，一(yī)定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结(jié)算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意)比较托管行结(jié)算模式(shì)和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金(jīn)公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改造，尤(yóu)其(qí)是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关(guān)流程和(hé)业(yè)务系统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算(suàn)、场(chǎng)外清算(suàn)等多个(gè)环(huán)节需(xū)要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记(jì)者从业内了(le)解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从单(dān)一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是(shì)，基(jī)金管理人租(zū)用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全(quán)部(bù)基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，在主动(dòng)权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结模(mó)式的(de)发展。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对(duì)来说(shuō)获(huò)得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式(shì)能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模(mó)式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司(sī)会受益(yì)于(yú)这(zhè)一发展变化。

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