金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物(wù)价(jià)数据(jù)后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正(zhèng)常年(nián)份服务(wù)业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么>

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业(yè)在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷(dài)款却(què)创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策(cè)注重从供(gōng)给(gěi)侧发力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国经济仍(réng)在持续(xù)恢(huī)复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出(chū)服(fú)务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不(适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么bù)匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环境下(xià)景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水平的(de)回落(luò)多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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