近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司(sī)客户包(bāo)括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金(jīn)二(èr)期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大(dà)客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了(le)更高纯度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东(dōng)还与第二大股东有可复活的对(duì)赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即(jí)在兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等(děng)级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度(dù)等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户(hù)为可(kě)口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报(bào)稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电值此之际是什么意思春节，值此 之际子当年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板行业(yè)客户外(wài)，还(hái)销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸(mào)易(yì)商等(děng)其他(tā)行(xíng)业客户。由于(yú)可(kě)口可(kě)乐(lè)公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要(yào)求高于一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司(sī)的磷(lín)酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动(dòng)不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经营(yíng)业务(wù)无直接关系，或是(shì)虽与经(jīng)营业务(wù)相(xiāng)关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛(máo)利(lì)率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列举的(de)同行业可比公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集成电路客户的产(chǎn)品认证及(jí)批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集(jí)成电路用湿电子化(huà)学品销售收(shōu)入(rù)占比持续提升，且公(gōng)司根(gēn)据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了(le)产品销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间(jiān)？如果不(bù)靠(kào)涨(zhǎng)价(jià)，兴福电(dià值此之际是什么意思春节，值此 之际n)子未来(lái)是(shì)否还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第(dì)二大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基金二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二(èr)期之(zhī)间(jiān)存(cún)在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正(zhèng)式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审(shěn)议(yì)，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上会结(jié)果的企业(yè)比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例(lì)外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审核(hé)阶段的(de)合(hé)合(hé)信息和先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达到的(de)目(mù)标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得(dé)一提(tí)的(de)是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公司(sī)的投(tóu)后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性(xìng)关联采购主要(yào)系(xì)向关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原材(cái)料、电力(lì)等(děng)能(néng)源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大(dà)经常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原材(cái)料的关联(lián)采购(gòu)占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报(bào)稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福(fú)电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅(fú)降低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品(pǐn)市(shì)场价(jià)格持续(xù)下跌(diē)，在今年(nián)一(yī)季(jì)度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至(zhì)行业成(chéng)本线附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿(shī)电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂(jì)等(děng)成长性产品(pǐn)市(shì)场需求(qiú)总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统计(jì)口径不(bù)太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化(huà)学品相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福(fú)电子(zi)无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团的(de)副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监(jiān)管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易(yì)。

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