美国债(zhài)务上限危机暂时“告一(yī)段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据(jù)法案(àn)政府(fǔ)开(kāi)支将受到(dào)上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美(měi)国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目前(qián)美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调(diào)整债务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国(guó)基(jī)金报》记(jì)者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股票(piào)表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场关注的(de)重点也将重新回到美联储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务(wù)上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违(wéi)约的(de)可能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈(yíng)利(lì)增长较去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，有助提(tí)振对中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确(què)定的预期(qī)，所以近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类(lèi)资产对于美(měi)债危(wēi)机的(de)叙(xù)事反应一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人(yīng)都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方(fāng)国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总经理(lǐ)兼(jiān)投(tóu)资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的(de)资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二(èr)是(shì)支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提(tí)供下行保护(hù)。回(huí)顾美债(zhài)上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在(zài)通常较风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例(lì)的(de)避险资产有助(zhù)对(duì)冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型(xíng)的(de)避险资产，国(guó)际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时(shí)全球整(zhěng)体(tǐ)风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端(duān)危机环(huán)境(jìng)下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐(kǒng)慌(huāng)时(shí)期(qī)，市(shì)场无差别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险(x一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人iǎn)资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得到了(le)保(bǎo)证，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到美国未(wèi)来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排(pái)除联储还会继(jì)续(xù)加息(xī)的(de)可能，但加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或(huò)将随(suí)着资(zī)本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来美国财政部(bù)的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为(wèi)美债(zhài)找到买家(jiā)，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺(shùn)差国是(shì)否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联(lián)储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场造(zào)成极大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一(yī)步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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