事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造(zào)业投资(zī)：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风回族女人为什么离婚少险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日期(qī)和金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和(hé)七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利率。协定(dìng)存款是(shì)指银(yín)行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户回族女人为什么离婚少(hù)的每日(rì)留存金(jīn)额(é)，结算(suàn)账户每(měi)日余(yú)额低(dī)于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按(àn)活(huó)期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模(mó)排序(xù)）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌(pái)利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(g回族女人为什么离婚少uò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产配(pèi)置(zhì)或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的(de)平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业(yè)银行整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调(diào)存款利(lì)率，如(rú)一年期定期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重(zhòng)点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地(dì)量(liàng)延(yán)续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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