来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行(xíng)和(hé)债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

　　1

　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

　　2

　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

　　3

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

未经允许不得转载：上海惠特丽生物科技有限公司 官网 在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉