4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行及(jí)消费活跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政<雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗/strong>：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具继续(xù)带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继(jì)续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗或上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》