事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和(hé)七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人民银(yín)行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理了(le)国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要(yào)为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班trong>M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回(huí)流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回(huí)流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班未高息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负(fù)债(zhài)端成(chéng)本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了(le)公积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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