金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家邢(xíng)自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于(yú)需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处(chù)于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业(yè)可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济(jì)基本面和(hé)高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩(suō)进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段(duàn)来(lái)看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数(shù)较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向(xiàng)标(biāo)之一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济(jì)增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民(mín)与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前(qián)宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的(de)稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传(chuán)kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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