原本(běn)被(bèi)视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集体刷(shuā)高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好tyle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收取(qǔ)得(dé)了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会(huì)公布的(de)数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白(bái)酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业(yè)集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的(de)业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基(jī)本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是(shì)，在过(guò)去取(qǔ)得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的(de)发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)不约而同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)财(cái)报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是(shì)在各(gè)自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了(le)二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力(lì)，但透过年(nián)报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦(yì)能(néng)一定程度(dù)上反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季(jì)度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个市场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社会(huì)库存(cún)很(hěn)大，对(duì)白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回(huí)正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会(huì)加(jiā)速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者(zhě)关系互动平(píng)台回答投资者关于(yú)库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三(sān)年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的(de)变(biàn)化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去库存(cún)依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力(lì)，其(qí)中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能力(lì)强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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