5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行<疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别/p>

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基(jī)金在(zài)排队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密(mì)集(jí)申报(bào)的国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金主要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央国企疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上(shàng)市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富(fù)的(de)工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大(dà)行业主(zhǔ)要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如(rú)火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入(rù)一(yī)个提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出(chū)不少基(jī)金在(zài)行动。国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别>

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落(luò)实到(dào)日常(cháng)的投研(yán)流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改变研(yán)究员(yuán)过(guò)去对(duì)国央(yāng)企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展能力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但是(shì)这个(gè)概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变(biàn)化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一(yī)直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的(de)机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是资(zī)本市(shì)场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会(huì)并针对原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会(huì)公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责(zé)任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型的(de)科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横(héng)向上的研(yán)究(jiū)，强调政策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在(zài)实(shí)践中进行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。