金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的(de)研(yán)报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革(gé)，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的(de)情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入(rù)不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降反函数的性质是什么意思，反函数得性质(jiàng)周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速(sù)略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治(zhì)局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场(反函数的性质是什么意思，反函数得性质chǎng)交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的(de)概念使得大(dà)行的估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大(dà)多数银(yín)行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的(de)同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居民(mín)端(duān)复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考(kǎo)虑到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至反函数的性质是什么意思，反函数得性质疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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