2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件(jiàn)类公(gōng)司可(kě)能(néng)获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是(shì)快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第(dì)一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地(dì)产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目(mù)前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势(shì)性的(de)内生修复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美(měi)联储的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能(néng)在年底磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个(gè)月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的果美(měi)国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息(xī)前(qián)后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积(jī)极(jí)的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理(lǐ)需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人(rén)等以满(mǎn)足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度(dù)上增(zēng)加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续(xù)推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本(běn)面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的(de)港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票投资策(cè)略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的(de)利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银(yín)行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资(zī)级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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