金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机(jī)构投资者是(shì)地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方债务(wù)的主要(yào)体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高(gāo)等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复(fù)苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)。<唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星/strong>

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前迫切需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低(dī)成本(běn)的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三(sān)届全国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出(chū)的(de)有效(xiào)方式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。