金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今(jīn)天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于(yú)物(wù)价(jià)相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出(chū)，现在(zài)还处(chù)于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了(le)100万个(gè)岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积(jī)压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映(青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举行20青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克23年一季(jì)度金融(róng)统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度(dù)持续(xù)加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期(qī)非经(jīng)济政策对(duì)企(qǐ)业(yè)家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出(chū)服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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