金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计局(jú)公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季(jì)度(dù)新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到(dào)位，特(tè)别(bié)是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济(jì)数据(jù)发布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是(shì)居民(mín)资产负(fù)债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期(qī)在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平(píng)的(de)回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在(zài)传统(tǒng)周期行业(yè)景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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