调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调明显不一。期(qī)货(huò)日报记者观(guān)察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于(yú)近(jìn)期原(yuán)油(yóu)大跌，另(lìng)一(yī)方面近期成(chéng)品油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国(guó)的(de)加息预(yù)期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的(de)预期再起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产还没有(偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧yǒu)落(luò)地，原油(yóu)近期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了(le)芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象的(de)原因更(gèng)多(duō)是始(shǐ)于路径(jìng)依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情使得(dé)市场预期今年(nián)调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提(tí)前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油(yóu)实实在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行情一(yī)触即(jí)发(fā)，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波动(dòng)，随(suí)后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持(chí)相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置(zhì)的(de)检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去(qù)年(nián)。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑(duì)现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区成(chéng)品油供需偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧突(tū)然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油(yóu)品(pǐn)裂解(jiě)利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美经济(jì)下(xià)行压(yā)力(lì)较大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及(jí)疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美(měi)国(guó)，原(yuán)料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师(shī)隋斐看来，二季(jì)度美(měi)国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度(dù)调油需求(qiú)增加下(xià)亚美套利利润可(kě)观的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂签订了(le)长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价(jià)格(gé)的(de)提振高(gāo)度将极(jí)大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需(xū)求的不确(què)定和经(jīng)济可能衰退的背景下(xià)调油需求出(chū)现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来(lái)看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高(gāo)的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边(biān)际(jì)弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前(qián)衰退(tuì)预期以及(jí)美(měi)联储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费的成色或(huò)较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认(rèn)为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月(yuè)，市场的(de)交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的(de)时间下(xià)市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而(ér)言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏高和利(lì)润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短期(qī)来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力(lì)。

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