4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(t耐克品牌和乔丹品牌是什么关系óng)样受低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金(jīn)情况(kuàng)能否回(huí)暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑耐克品牌和乔丹品牌是什么关系出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续(xù)年(nián)初至今(jīn)的较(jiào)强势头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或(耐克品牌和乔丹品牌是什么关系huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期(qī)准财(cái)政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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