2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持(chí)续发(fā)力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得(dé)较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(Medical staff可数吗，stuffmiàn)内需跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复(fù)苏的道(dào)路(lù)上。如果(guǒ)下半年(nián)财政(zhèng)和地(dMedical staff可数吗，stuffì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修(xiū)复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一(yī)个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业(yè)的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济(jì)增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进(jìn)入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的风险事(shì)件，可能(néng)会(huì)推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年(nián)降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的(de)分布(bù)式计(jì)算部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和(hé)计算资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集(jí)、清洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示(shì)出行(xíng)业内对(duì)人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究(jiū)难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术(shù)发展方(fāng)向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会(huì)得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前(qián)的(de)港股(gǔ)表现有背离基(jī)本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要(yào)是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的(de)定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前中(zhōng)国(guó)市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除(chú)日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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