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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级关的服(fú)务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的(de)滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完(wán)全(quán)由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国(guó)际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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