2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年(nián)美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任(rèn)日(rì)本(běn)央行(xíng)行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024手机话费交了能退吗年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业(yè)盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气(qì)较预(yù)期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而(ér)且美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前(qián)后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的(de)字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以探索落(luò)地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会(huì)主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据(jù)局(jú)，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学(xué)习(xí)与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需(xū)要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这将推动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务商的(de)发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言处(chù)理、机器(qì)人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开手机话费交了能退吗发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模(mó)型的管(guǎn)控奠(diàn)定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前(qián)的(de)港股表现有背离基(jī)本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀手机话费交了能退吗前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够(gòu)提(tí)供不错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预(yù)期而(ér)扩大。

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