金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称)能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一(yī)些，不必(bì)担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业(yè)能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业(yè)，现(xiàn)在(zài)服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前(qián)钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增长与物价(jià)回(huí)落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国(guó)经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民(mín)收入(rù)、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应、前期非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居(jū)民(mín)与企业支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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