来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等(děng)线下(xià)活(张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗huó)动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观(guān)察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值增速明(míng)显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来的月(yuè)度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于(yú)能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一(yī)段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些(xiē)委员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调(diào)美(měi)国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限并削减支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南(nán)各区价(jià)格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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