近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公(gōng)司(sī)分(fēn)别吸引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入(rù)额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓(cān1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元g)股(gǔ)包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去(qù)20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净(jìng)资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的市(shì)净率低于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革(gé)的成(chéng)效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可(kě)能个(gè)别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的(de)私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百(bǎi)分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我(wǒ)们学到了(le)什么？我们(men)学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即(jí)使外(wài)国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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