金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下(xià)达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需(xū)要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)修复(fù)。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市(shì)场担心银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和(hé)债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国(guó)经过(guò)对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行(x一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽íng)股会(huì)出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(x一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽iāng)对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯(kěn)定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的(de)小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现(xiàn)有望(wàng)延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同(tóng)时(shí)，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利(lì)能力(lì)修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏(sū)低于预期(qī)的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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