4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往(遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

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　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低(dī)于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行(xíng)等区(qū)域(yù)银(yín)行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关》

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