来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代(dài)以来(lái)最(zuì)快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最近(jìn)几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不(bù)过(guò)明确(què)指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的(de)；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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