文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一(yī)大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影(yǐng)响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名)民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对(duì)存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的(de)吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名多(duō)地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融(róng)机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前(qián)偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加大(dà)

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