4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业(yè)生产可能(néng)上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台(tái)降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业(yè)品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(c40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大hǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民(mín)币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年(nián)留(liú)抵(dǐ)退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏(sū)不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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