近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿富汗是不是亡国了阿(ā)布(bù)达比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部(bù)分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者(zhě)认为国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率(lǜ)低于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能(néng)个别(bié)股票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右(yòu)，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配(pèi)置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营阿富汗是不是亡国了部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些(xiē)公(gōng)司(sī)会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出：在(zài)任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所(suǒ)有的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利(lì)能力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内(nèi)投(tóu)资者。如(rú)果外(wài)国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是(shì)对国(guó)有企业股(gǔ)价的(de)额(é)外推(tuī)动力。

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