调(diào)油逻(luó)辑提(tí)振(zhèn)成(chéng)本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由这个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步调明显不(bù)一。期货(huò)日报(bào)记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在(zài)于(yú)两方面，一方面由(yóu)于近期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的(de)加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预(yù)期再(zài)起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继续下(xià)行，对于化(huà)工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存在4月份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的(de)调油行情使得(dé)市场预(yù)期今年调油逻辑发(fā)生的(de)概率仍(réng)较大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的(de)调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库(kù)存(cún)较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与去年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年(nián)四(sì)季度(dù)至今韩国出口美每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地(dì)区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂(liè)解利(lì)润非常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出(chū)口受限以及疫(yì)情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺(quē)量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师(shī)隋(suí)斐看来，二(èr)季度(dù)美国出行(xíng)旺(wàng)季(jì)下调油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度(dù)调油需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年(nián)与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动(dòng)加剧，近(jìn)期原油库存低位回(huí)升，汽(qì)油裂(liè)解价每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在(zài)对未来(lái)需求的不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退的背景下调油需(xū)求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面来(lái)看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还(hái)没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开始美国(guó)汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库，成本(běn)端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前(qián)国内纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的(de)局(jú)面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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