来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通(tōng)运输(shū)业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份(fèn)的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和(hé)2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数(shù)分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的(de)防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及(jí)西南各区(qū)价(jià)格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力(lì)；国(guó)资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发(fā)展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造(zào)业(yè)外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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