金融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价(jià)数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快(kuài)于(yú)需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空也是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底(dǐ)回到疫(yì)情前(qián)的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的(de)效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数(shù)据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应(y世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空īng)消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的(de)边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反而(ér)推高不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下(xià)修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是(shì)促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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